礦業金融公司 Antalpha IPO 解讀：比特大陸金融棋局的關鍵落子？

作者： Frank ，PANews

近日，一家名為Antalpha的金融科技公司向納斯達克遞交了招股書，計劃以"ANTA"為代碼進行首次公開募股（IPO）。Antalpha是比特幣挖礦領域的金融解決方案提供商，不過，從其招股書中披露的與礦業巨頭比特大陸的緊密聯繫，以及比特大陸聯合創始人詹克團千絲萬縷的關聯，使得這次IPO充滿了值得深究的意味。在金融科技公司上市的表象之外，更是比特大陸金融版圖擴張的關鍵一步？

比特幣挖礦背後的"金融輸血者"

Antalpha創立於2022年，官網上對於自身的介紹內容較少，只是重點提及了與比特大陸的戰略合作關係。根據其招股書及公開信息，Antalpha的核心業務是為數字資產機構，尤其是比特幣礦工，提供融資、技術和風險管理方案。其目標是幫助礦工擴大運營規模，並通過提供融資方案使他們能夠更好地管理比特幣價格波動帶來的影響，例如支持礦工的"HODLing"策略。

Antalpha的核心產品與服務，主要通過其技術平台Antalpha Prime實現。該平台允許客戶發起和管理其數字資產貸款，並近乎實時監控抵押品頭寸。其主要收入來源包括兩個方面。

一是供應鏈融資，這部分收入體現為"技術融資費"，是Antalpha的主要營收支柱。具體包括：礦機貸款，為購買比特幣礦機（通常是從比特大陸購買的已上架礦機）提供融資，並以所購礦機作為抵押。算力貸款：為挖礦相關的運營成本（如托管費）提供融資，抵押品通常是挖出的比特幣。根據Antalpha披露的數據顯示，截至2024年12月31日，已促成了總計28億美元的貸款，其中大約97%的供應鏈貸款客戶的貸款是BTC擔保。

除了直接提供融資貸款之外，Antalpha的另一塊主要業務是比特幣貸款撮合服務：這部分收入體現為"技術平台費"。Antalpha通過Antalpha Prime平台為其非美國客戶提供比特幣保證金貸款服務。值得注意的是，這些貸款的資金歷史上主要由其關聯方Northstar提供。在此模式下，Antalpha扮演的是技術和服務提供商的角色，賺取平台費用，並且不承擔這些貸款的信用風險。

財務數據顯示，Antalpha在最近一個財年（截至2024年12月31日）總收入達到4745萬美元，同比增長321%。其中，技術融資費為3870萬美元，同比增長274%；技術平台費為880萬美元，同比飆升859%。公司也成功扭虧為盈，實現淨利潤440萬美元，而上一財年則為淨虧損660萬美元。

在貸款規模方面，截至2024年12月31日，Antalpha的總貸款賬簿規模達到16億美元。其中，由Antalpha發放的供應鏈貸款組合（礦機貸款和算力貸款）從2023年底的3.44億美元增長至4.289億美元，同比增長25%。而其為Northstar服務的比特幣貸款規模則從2023年底的2.208億美元迅猛增長至11.987億美元，同比增長高達443%。地域分布上，其貸款業務高度集中於亞洲，截至2024年底，77.4%的貸款（約12.6億美元）流向了亞洲客戶。

比特大陸的"金融特種部隊"

Antalpha在招股書中毫不避諱其與比特大陸的緊密關係，稱自身為"比特大陸的主要借貸合作夥伴"。雙方甚至簽署了諒解備忘錄，約定比特大陸將繼續利用Antalpha作為其融資夥伴，雙方互相推薦客戶，並且，只要Antalpha提供有競爭力的條款，比特大陸授予Antalpha服務其尋求融資客戶的優先承購權。

這種優先承購權意味著Antalpha能夠優先接觸到比特大陸龐大的礦機購買客戶群，從而大大降低獲客成本，並獲得源源不斷的業務流。招股書中還提到，Antalpha與比特大陸在從銷售到運營再到高層管理的各個層面都緊密合作，是比特大陸銷售和業務發起流程中不可或缺的一部分。

然而，Antalpha與比特大陸的聯繫，並不僅僅停留在業務合作層面。更深層次的關聯是與比特大陸的聯合創始人詹克團。

招股書介紹了Antalpha與Northstar的複雜關係。Northstar在歷史上為Antalpha發放的貸款提供了幾乎全部資金，並通過AntalphaPrime平台向Antalpha的非美國客戶提供比特幣保證金貸款。關鍵在於，Antalpha和Northstar最初是姐妹公司，同屬於一個最終由詹克團控制的母公司之下。

在"2024年重組"之後，Antalpha從中被剝離出來，並轉移至當前的上市主體Antalpha平台控股公司。隨後，原母公司處置了其在Northstar的全部權益。目前，Northstar由一個不可撤銷信託擁有，而詹克團是該信託的委託人和受益人，由一家專業的信託公司負責管理。招股書強調詹克團不參與Northstar的運營。

儘管進行了重組，Northstar依然是Antalpha比特幣貸款服務業務的重要資金提供方。詹克團作為Northstar信託的最終受益人，其經濟利益與Northstar的業務表現，乃至Antalpha的業務規模，依然存在間接但重要的聯繫。

因此，儘管在法律形式上Antalpha平台控股公司可能已經與詹克團的直接控制有所區隔，但從商業邏輯、資金流向和戰略協同的角度來看，Antalpha依然可以被視為比特大陸金融版圖中的重要一環。其更像是一個被精心設計和剝離出來的"金融特種部隊"，專注於為比特大陸的礦機帝國提供金融彈藥。

後減半時代比特大陸的戰略棋子

Antalpha上市的深層戰略意義，與比特大陸在2024年比特幣減半後所面臨的行業環境和自身戰略調整密不可分。

2024年4月的比特幣減半，如期而至地壓縮了礦工的區塊獎勵，對整個挖礦行業的盈利能力構成了直接挑戰。對於比特大陸而言，這意味著市場對其產品的需求將更加側重於高效率和低功耗。在過去一年中，比特大陸為了穩固其在礦機硬件領域的領導地位，加速推出了以AntminerS21系列為代表的新一代高效礦機。與BitFuFu和Hut8等合作夥伴簽訂的S21系列礦機採購協議。通過繼續深化與大型礦場的合作，比特大陸努力確保其最新礦機的大額訂單。

一方面，減半後挖礦行業變得越來越卷，礦工們為了維持收益必須提升礦機的性能，而因此也顯著提升了運營成本。這對比特大陸來說，是未來潛在的業務增長風險。另一方面，隨著比特幣價格的水漲船高，越來越多的外部企業甚至是上市公司也開始加入挖礦行業，也為比特大陸帶來新的機遇，但這種機遇同樣取決於比特幣的價格變化。因此，Antalpha為比特大陸的客戶購買S21等新一代礦機提供貸款支持。不但能夠直接促進比特大陸的銷售業績，也能間接幫助礦工群體順利度過因設備迭代產生的資本困境。

Antalpha的IPO也吸引了一些知名投資者，其中，Tether表示有興趣在此次IPO中以發行價認購2500萬美元的Antalpha普通股。若按發行價區間中點每股12美元計算，這筆投資將佔據此次基礎發行股份總量的約54.1%，相當於約208萬股。據招股書說明，Antalpha的貸款業務通常以USDT結算，這次投資也是Tether多線佈局的又一次出手，不過招股書中也說明，這種意向"並非具有約束力的購買協議或承諾"。

此外，Antalpha在招股書中提及了探索為AI領域所需的GPU提供融資方案的計劃。這對比特大陸來說，Antalpha的拓展能力也是抵禦加密行業不確定性風險的一種槓鈴配置。如果Antalpha能夠在AI GPU融資等新領域取得成功，其自身的壯大也將間接增強比特大陸整個生態系統的韌性。

因此，Antalpha的IPO，並不是一次簡單的金融科技公司上市，更像是比特大陸在後減半時代，為鞏固其礦業帝國、優化其金融工具、並為其長遠戰略發展儲備力量的關鍵一步。